盛屯矿业(600711.CN)

盛屯矿业(600711):业务结构改善 盈利能力提升

时间:21-10-28 00:00    来源:长江证券

公司2021Q1-Q3 实现营业收入373.75 亿元,同比+13.74%;实现归母净利14.94 亿元,同比+467.41%;实现扣非归母净利9.31 亿元,同比+226.44%。公司2021Q3 实现营业收入142.37 亿元,同比+32.91%,环比+22.28%;实现归母净利7.81 亿元,同比+245.4%,环比+163.21%;实现扣非归母净利2.61 亿元,同比+2.07%,环比+5.23%。

事件评论

量价共振,公司前三季度营收同比大增。2021Q1-Q3 金属价格同比大涨,伴随公司刚果金铜钴项目及印尼镍项目的投产及达产、铜钴冶炼及四氧化三钴产销量同比大幅提升,公司量价齐升带动营收同比大增。单三季度来看,SHFE 铜、钴中间品、镍铁10%均价分别环比-1.9%、+10.0%、+22.1%,带动三季度营收环比增长。

未来伴随公司刚果金铜钴CCM 及卡隆威项目的逐步投产,贵州硫酸镍及磷酸铁项目的逐步落地,以及贸易业务的战略性缩减,公司收入结构将会进一步改善。

业务结构改善,公司前三季度盈利能力大幅提升。2021Q1-Q3 实现毛利率7.97%,同比+4.55pct,实现扣非净利率2.49%,同比+1.62pct,主要系金属价格同比大涨及业务结构改善所致。单三季度来看,2021Q3 实现毛利率6.24%,环比-2.20pct;实现净利率7.52%,环比+1.97pct。一方面,三季度公司主要金属产品及全球煤炭能源价格同时环比上涨明显,或导致公司在单吨毛利水平基本持平下毛利率环比小幅降低;另一方面,公司三季度非经常性损益5.2 亿元,公允价值变动净收益6.09 亿,公司持有厦钨新能2.25%股权,今年8 月后者上市为公司带来较大浮盈。

上控资源、下拓材料,具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显:(1)上游镍钴原料产能步入高速扩张期:目前公司已拥有4 万吨铜,8,000 金属吨钴材料,4 万金属吨镍材料产能,镍钴铜项目均处于历史最好满产状态,未来三年公司将形成12 万吨铜、4.5 万吨镍、1.6 万吨钴、30 万吨锌的年产能,具备较强原料保障能力。(2)战略聚焦新能源,下拓材料再出发:一方面,未来三年对贸易业务进行战略缩减,新能源业务占比将进一步提升;另一方面,公司布局硫酸镍产能并加码电池级磷酸铁,向锂电材料环节进一步延伸,上控资源下拓材料战略思路愈发清晰。(3)具备原料优势的锂电材料新秀,业绩有望再上台阶:伴随公司各项规划逐步落地,有望逐步形成上控资源、下拓材料的优势布局,看好公司业绩的长期成长性,当前时点具备较强的配置性价比。预计公司2021-2023 归母净利润分别为14.59、21.57、27.68 亿元,对应PE20X、14X、11X。

风险提示

1. 公司产能投放不及预期;

2. 新能源汽车消费不及预期,钴供给释

放高于预期价格大幅下跌。