盛屯矿业(600711.CN)

盛屯矿业(600711):铜钴业务持续放量 业绩环比大幅增长

时间:20-11-04 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入329 亿元,同比+41%;实现归母净利2.7 亿元,同比+53%。2020Q3 实现营业收入107 亿元,同比+16%,环比-19%;实现归母净利2.26 亿元,同比+100%,环比+238%;实现扣非归母净利2.56 亿元,同比+180%,环比+219%。

事件评论

铜钴项目持续放量,营收同比改善。刚果金CCR 项目通过技改目前产能达到铜3万吨/年、钴3500 吨/年,年初以来运行状态良好,上半年铜、氢氧化钴产量分别达10305 吨、1626 金属吨,超过2019 年全年产量(铜8663 吨、氢氧化钴1394吨)。刚果金铜钴项目生产经营持续向好是2020 年前三季度及单三季度营收同比增长核心动力。单季度环比来看,铜钴价格均大幅增长:2020Q3LME 铜、国内金属钴、四氧化三钴均价环比+20.8%、8.6%、+15.6%。2020Q3 营收环比下滑19%主要的原因可能为:金属贸易和产业链服务收入体量较大且在总收入中占比较大(2019 年294 亿,占比79%),贸易收入的波动可能导致Q3 营收环比有所下滑。

毛利率环比改善,业绩环比大幅增长。公司2020Q3 毛利率5.5%,环比提升2.62pct,扣非归母净利同比+180%、环比+219%,公司包括刚果金铜钴等多个板块经营状况整体改善明显。此外,报告期内公司子公司珠海迈兰德(持股50%)出售持有的摩根大通期货50%股权确认投资收益9987 万元对业绩影响较大。同时印尼3.4 万吨镍项目也于9 月5 日顺利出产第一批镍铁,LME 镍Q3 环比上涨16%,在当前高镍价水平下,未来的经济效益值得期待。

铜钴筑底、镍开新源,公司全面进军新能源材料领域,钴镍业务放量未来业绩可期。公司核心推荐逻辑有三:(1)钴材料业务全产业链布局,上控资源、中拓冶炼,下布钴盐材料,有望充分享受新能源行业红利,冶炼端产能步入高成长投放期,2022 年产能将跻身行业一线,板块量价齐升有望成为业绩增长的重要引擎;(2)印尼友山镍业高冰镍项目的投产抢占行业先机,未来有望持续带来业绩回报;(3)随钴镍项目逐步放量,公司业绩相对钴、镍价格弹性逐步增大,上游资源属性有望进一步抬升估值弹性。在钴价格中期趋势向上、大宗商品价格普遍回暖下,公司配置性价比凸显。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.54 亿、7.62亿、10.69 亿元,对应PE30X、18X、13X,给予“买入”评级。

风险提示

1. 公司产能投放不及预期;

2. 新能源汽车消费不及预期,钴供给释

放高于预期价格大幅下跌。